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政策边际改善(紧货币+紧信用+紧财政→宽

 

 

 
 
 
 
 
 
   
 
 
 

 

 
 

 

 

 
 
 
 
 

 

 
 
 

 

 
 

 

 
 

 

 
 
 

 

 
 
 

 

 
 
 
 

 

 
 

 

 
 
 

 

 

 
 

 

 
 

 

 

 

 
 

 

 
 

 

 
 
 
 
 

 

 

 

 

 

 

 
 
 
 
 
 

 

 
 
 
 
 

 

 
 

 

 

 

  行情回顾:本周海外宏观继续蒙霾,中美贸易摩擦愈演愈烈,土耳其里拉崩跌,美元指数创一年新高(向上突破96整数关口),基本金属(除铝外)周五全线承压回调,具体来看,LME3M 期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.3%、+3.7%、-0.8%、-3.1%、-0.5%、+2.0%;二级市场方面,国内政策微调、加码基建,部分修复悲观预期,而全球定价的有色金属受国际拖累较多,未录得相对收益,SW 有色指数收于2980 点,跑输上证综指2.34 个百分点。我们认为,前期国内推进的“去杠杆”以及不断升级的中美贸易摩擦导致的需求担忧是压制基本金属价格走势的主要因素,站在当前时点看,扩内需、稳增长预期持续升温,政策边际改善(紧货币+紧信用+紧财政→宽货币+稳信用+恢复财政)背景下,需求预期修复对于商品价格,特别是对以铝为代表,侧重国内、前期回调较多的股价的催化作用需要重点关注,分品种周内变化如下:

  【焦点解析】:1)罢工演进路径:实际上工会组织早在20 个月之前,就尝试与西澳美铝达成劳动协议,但一直未果,本周三公会称,美铝西澳工人开始无限期罢工,目前,参与罢工的工人数量约为1600 人,占比超过一半,而职位空缺主要以临时工填补。2)具体涉及产能:美铝年报显示,西澳美铝氧化铝产能约为898 万吨/年,约占美铝全部产能的一半以上(54%),约占全球总产能的5.8%,约占除中国外产能的23%,其影响范围可见一斑。3)罢工后续影响:目前生产暂未收到实质性影响,美铝此前已有应急预案,生产尚可维持,但并不意味着不会停产或正常生产。首先,终止协议由美铝提出,显示其态度强硬;其次,公会提高保障程度的诉求强烈,并以实施罢工来捍卫权利,双方分歧较大,博弈的局面或仍将延续;最后,是否减停产仍存不确定性,但减量是相对确定的。招聘的临时工以及罢工对工厂的正常运行均会产生影响,2017 年西澳美铝氧化铝产量约为940 万吨,今年预计减产5%左右,减量约为40-50万吨区间。4)价格走势判断:海外“三大催化”,有望支撑氧化铝共振向上:①海德鲁Alunorte 氧化铝厂复产延期,海外氧化铝持续短缺;②俄铝事件仍存在不确定性,时间节点在9-10 月;③美铝罢工事件仍在发酵,有望进一步加剧氧化铝收紧预期,三因素有望支撑氧化铝共振向上。我们认为:铝土矿供给收紧+国内弹性生产+海外扰动增加,再叠加采暖季错峰生产政策预期(国内或将强烈收缩——错峰或涉及汾渭平原(不含河南)1605 万吨运行,河南950万吨运行,山东2190 万吨运行,合计占全国运行产能的67%),氧化铝价格上涨空间有望渐次打开,进而驱动铝价向上。

  铝:SMM 统计数据显示,2018 年8 月9 日国内电解铝社会库存177.5 万吨,较前周降0.6 万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计186.75 万吨(其中,铝棒库存9.25 万吨,降0.15 万吨),较前周降0.75 万吨;LME 库存8 月10 日为115.0万吨,较前周降3.5 万吨。7 月以来铝锭去库速度有所放缓,但需要注意的是当前正值消费淡季,而淡季去库存,折射出的是供给端的不及预期和消费端的不是很差。中长期看,全球总库存处于低位水平,海外持续缺铝+国内紧平衡背景下,长期去库大势仍将延续。

  铜:精矿市场表现平淡,炼厂采购积极性不高,Escondida 罢工概率提升,截至本周五,进口干矿现货TC 报85-90美元/吨,较上周持平。下游开工率方面,SMM 调研数据显示,7 月份铜管企业开工率为89.49%,同比增加0.77%,环比下降6.11%,主因下游空调行业步入季节性生产淡季。

  黄金:土耳其里拉崩跌,美元强势上扬,同时,美国7 月核心CPI 创2008 年9 月以来的最大增幅,强势的美元走势和强劲的经济数据,持续打压贵金属价格,周内COMEX 黄金环比前周小幅下降0.2%至1219.2 美元/盎司;预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局,而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。

  宏观“三因素”总结:1)中国,7 月CPI 重回2 时代,PPI 涨幅回落,2018H2 通胀水平仍将温和可控;2)美国,7月核心CPI 创2008 年9 月以来最大增幅,9 月加息、年内4 次加息概率提升;3)欧洲,英国6 月GDP 不及预期,无协议脱欧风险高企下,英国经济表现或不容乐观。

  1)铝:海外氧化铝扰动增多(海德鲁+俄铝+西澳美铝),供给将持续抽紧;国内铝土矿价格持续上涨(年初至今

  29%,415→535 元/吨),采暖季错峰生产预期发酵,氧化铝价格有望持续偏强,在支撑电解铝板块的三大逻辑(成本支撑、库存去化和格局优化)中,短期。

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